中信证券：风电和核电增值税优惠政策调整对市场情绪或有暂时性冲击，但中长期影响有限

风电和核电增值税优惠政策迎来调整，其中陆风的50%即征即退政策取消；根据我们测算，增值税退税约占风电和核电行业代表性公司营收的2%、净利润的10%；风电和核电行业已经取得长足发展和技术逐步成熟，是本次退税政策调整关键；政策调整对于市场情绪或有暂时性冲击，但对于风电和核电行业中长期发展影响较为有限。

▍政府发文调整核电和海风行业增值税优惠政策。

2025年10月17日，财政部、海关总署、国家税务总局联合下发《关于调整风力发电等增值税政策的公告》，调整风电及核电的增值税政策：取消陆风原有的增值税即征即退50%的优惠政策，海风退税政策调整为2027年底到期；2025年11月前已核准但未能商运的核电项目，下调增值税退税幅度和期限，2025年11月后核准的核电项目，不再实施增值税退税政策。

▍退税在风电及核电代表性公司中营收占比约2%，净利润占比约10%。

风电及核电项目普遍大规模外购设备，增值税进项税抵扣降低了增值税退税对营收的影响。根据我们测算，2020~2024年，龙源电力增值税即征即退金额均值为8.7亿元，在公司整体收入占比均值为2.4%，明显低于6.5%的上限占比（按照增值税率13%×即征即退比例50%计算）；中国广核退税金额均值为14.3亿元，在其营收收入中占比均值为1.8%。2020~2024年，龙源电力和中国广核退税金额在各自利润中占比的均值分别为12.8%和9.0%。

▍风电及核电发展迅速及逐步成熟，带动税收政策调整。

陆上风电已经取得长足发展，随着风机大型化等技术的进步，风电成本持续下降，目前已经成为市场上颇具竞争力的电源，不需要再通过额外税收政策支持。核电随着华龙一号三代核电技术的成熟和大规模商用的推广，我国核电在全球市场已经从跟随者向引领者迈进，退税政策的调整也反映了核电行业对于政策扶持依赖程度的下降。

▍公用事业现存的增值税减免主要集中在供排水领域。

目前公用事业部分细分领域仍在享受的政府税收优惠有所得税“三免三减半”优惠（电力、环保），免征增值税（供排水）、增值税退税（垃圾发电、危废等）、低税率增值税（燃气，9%）等。增值税环节优惠目前主要集中在环保领域，考虑环保民生属性较强，企业盈利相对偏弱、增值税进项税抵扣较少等因素，我们认为环保领域的增值税政策近期调整概率较低。

▍风险因素：

增值税政策调整影响超预期；全社会用电量增速低于预期；市场化电价大幅下行；新型电力系统建设进度慢于预期。

▍政策调整或有暂时性冲击，但不影响趋势。

接近10%的利润占比意味着退税政策调整对于行业短期盈利有一定冲击，但考虑到退税金额在会计科目上确认为其他收益而非营业收入，且历史上政府根据环境变化而调整行业税收优惠政策也较为普遍，此外风电和核电行业目前已经较为成熟，对税收优惠依赖程度较低，因此我们认为政策调整更多体现在情绪面，对于行业中长期发展影响相对有限。

来源：中信证券